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21财经评论:LPR改革 是走向利率市场化的重要一步

时间:2019-08-29


评论丨LPR改革是迈向利率市场化的重要一步

周文元(国泰君安交易与投资委员会资产配置研究总监)

在8月16日国务院常务会议上,李克强总理再次提出加强利率市场化改革,并具体提出完善贷款市场价格利率机制。第二天,央行提出了一项提高贷款利率(LPR)的机制。改革方向符合国务院常务会议,新的报价机制于8月20日实施。总体而言,央行的LPR改革需要关注以下三点。

首先,新的LPR将根据公开市场开工率(主要是MLF率)形成。原来的LPR多参考贷款基准利率被引用,市场化程度不高,未能及时反映市场利率的变化。

第二是根据原来的一年任期增加超过5年的任期。

第三,报价线的范围得到了加强。在原有的10家国有银行的基础上,包括商业银行,农村商业银行,外资银行和私人银行在内的两个城市扩大到18家公司。 18家银行及其主要目标客户的资本实力具有代表性。

那么为什么要进行LPR改革,央行负责人也回答了记者提出的问题,即存在贷款基准利率和市场利率的“利率双轨”问题。提高LPR的市场化程度,发挥LPR对贷款利率的良好引导作用,提升贷款利率“一轨两轨”,提高利率传递效率,促进降低融资成本。实体经济。

当银行发放贷款时,大多数银行仍然参考贷款的基准利率。特别是,个别银行通过协调行动将隐藏下限设定为基准利率的某个倍数(例如0.9倍),这阻碍了市场利率向实体经济的传递。在过去两年中,市场利率明显下降但实体经济缺乏经验的主要原因之一尤为突出。根据央行第二季度货币政策执行报告,6月份人民币贷款加权利率为5.66%,仅高于去年的高位。低于28个基点,截至6月底,该十年的国债比去年的高点低150个基点。如果打破贷款利率的隐含下限,开辟贷款利率空间将更有利于利用利率杠杆对经济的刺激作用。

如果将经济增长率大致视为社会资本投资的总回报率,则将人民币贷款的加权利率视为实物资本的融资成本。两者之间的差异可以看作是资本投资的净收益。截至第二季度,净回报54个基点历史回报率处于较低水平,资本投资回报率极低将抑制投资并抑制经济增长。这一低位发生的最后一次,央行在2013年至2014年间开放了两年多的货币政策宽松周期。

然而,在金融去杠杆化的背景下,央行不会轻易使用利率截止工具,而是采用改革措施来了解经济中存在的结构性问题,并在经济低迷时期进行跨境改革。除了推动利率市场。除了改革之外,还希望与急剧下降相关的市场利率将进一步降低企业贷款利率。

这项改革对未来市场的影响。作者认为,有三个要点。首先,LPR相关利率的LPR利率将进一步提升。未来,央行可以通过控制多边基金利率来实现提高利率和降低利率的效果。其次,这项改革将有利于贷款利率的整体下降趋势。一方面,合并后,将改善狭窄流动性与一般流动性之间明显的时滞效应。另一方面,它也将打开贷款利率波动的限制。在当前经济不景气的情况下,贷款需求依然疲软,贷款利率有望进一步下滑。第三,改革将导致银行净息差收窄。从以上可以看出,市场利率自2018年以来的贷款利率大幅下降,实际上大大提高了银行的净息差。 LPR改革的实质实际上是从银行的净息差来看,利润率是给实体经济的。因此,根据广泛的信贷政策,它也将迫使银行降低风险偏好。

尽管多边基金更接近市场,但多边基金仍然是一种政策利率。改革后,LPR仍然是基于政策利率的利率。

笔者认为,要实现全高效传输,可能需要将实际市场利率联系起来,并拥有完整的基于市场的利率曲线。未来利率市场化改革的方向可能在于未来是否会将实际市场利率联系起来,甚至放弃引用利率的方式。

多边基金不是市场利率,其期限也集中在一年。目前,与之相关的LPR有两个为期一年和五年的期限,而LPR本身的期限并不完整。因此,可以通过开发与LPR相关的利率衍生(利率互换)市场来培育随后的市场导向LPR利率曲线。这可以参考美国SOFR改革。

在报价型利率Libor爆发之后,美国开始推动SOFR改革,旨在以实际交易(SOFR,类似于中国的承诺回购)以市场为基础的利率取代Libor。在市场培育方面,CME集团于今年5月7日推出了SOFR期货,以建立基于SOFR的收益率曲线。凭借完整的基于市场的收益率曲线,“加分”将更加客观和合理。

还有一种说法是,与多边基金挂钩的利率与央行利率走廊的上限挂钩。然而,笔者认为,虽然中央银行没有具体说明中国目前的利率走廊结构,但在实践中,多边基金的运作举措更多的是在中央银行而不是金融机构。 SLF常设贷款设施比MLF更适合作为走廊天花板。

总之,这一改革不仅推动了中国利率市场化进程,而且在不久的将来也降低了实体经济的融资成本。这是解除经济联系的过程中的一个步骤。

主编:汤唯

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